关税风波再起，投资者或将加倍押注美国垃圾债券

　　多位基金经理和银行家表示，当唐纳德・特朗普总统暂停美国关祱的 90 天期限于周三结束时，曾吃过一次亏的债券投资者可能会通过增持高收益债券来加大风险敞口，而非像 4 月 2 日 “解放日” 关祱政策宣布后那样恐慌性抛售信贷资产。

　　这些基金经理和银行家称，信贷市场机构整体可能不会对投资组合中风险最高的债券做出本能的抛售反应，反而会选择买入，因为他们认为关祱谈判中的任何僵局都只是通往弱化解决方案的过程，而非毫无商量余地的结果。

　　德意志银行北美杠杆债务资本市场联席主管桑迪普・德赛（Sandeep Desai）表示：“投资者可能会从容应对任何关祱期限延长的消息，不会反应过度，因为本届政府总会有应对之策 —— 他们会像‘解放日’之后那样，为任何僵局找到某种解决方案。”

　　“解放日” 当天，特朗普宣布对 57 个国家加征广泛关祱，此后几天内，高收益信贷利差（即企业相对于无风险国债所支付的溢价）触及两年来的最高水平。

　　利差扩大意味着借贷成本上升，也反映出市场认为违约风险在增加。

　　但据美银全球数据显示，这种负面情绪并未持续超过两周，截至上周收盘，利差已大幅收窄 149 个基点。

　　周三，特朗普宣布美国已达成协议，对许多越南出口商品征收低于承诺的 20% 关祱，这让人们对达成某种协议的预期有所升温。

　　利差的回落表明，信贷投资者并不担心关祱对宏观经济的影响会削弱大量信用评级最低的公司支付债务利息的能力。

　　他们对这些公司基本面的信心非常坚定，以至于即便是极端的地缘政治事件 —— 包括 6 月下旬以色列和伊朗之间不断升级的战争 —— 也未能推高垃圾债券的信贷利差或扩大违约风险指标。

　　MidOcean Partners 的董事总经理兼流动性信贷联席主管迈克尔・莱维廷（Michael Levitin）表示：“显然，投资者在很大程度上忽视了新闻头条，以及在以往可能成为极端波动来源的事件。”

　　对于路博迈（Neuberger Berman）的全球非投资级信贷主管约瑟夫・林奇（Joseph Lynch）来说，这是投资者认可高收益债券市场质量改善的体现。

　　他说，更多的债务得到了一定数量抵押品的担保，同时更多的公司将新交易的收益用于优化资产负债表，而非杠杆收购。

　　宾夕法尼亚互惠资产管理公司的投资专家詹妮弗・哈兹（Jennifer Haaz）在最近的一份报告中指出，过去五年间，以实物资产甚至股票等作为抵押品的美国高收益债券占比从 20% 上升至近 35%。她补充说，在违约情况下，这些有抵押的债券比无抵押债券的回收率更高。

　　抵押品带来的额外保障也帮助企业降低了债务成本，投资者认为这是企业更审慎地管理资产负债表的迹象。

　　追逐收益

　　垃圾级债券的收益率在 7% 至 8% 之间，考虑到基本面的改善，投资者认为这一收益率足以弥补任何违约风险。这增加了市场需求，进而造成了银行家们所说的供需失衡，并迫使利差收窄。

　　伦敦证券交易所集团的数据显示，“解放日” 后的 4 月，美国高收益基金流出 84.2 亿美元。但自那以后，资金流向发生逆转，5 月 1 日至 6 月 25 日期间，高收益基金流入约 130 亿美元。

　　但上周五发布的研究显示，今年迄今为止，美国新发行的垃圾债券仅为 1498 亿美元，而去年同期这一数字超过 1655 亿美元。

　　Truist Securities 的债务资本市场主管皮尔斯・罗南（Piers Ronan）表示：“目前的情况是，债券供应跟不上需求。”

　　周三，利差可能会略有扩大，如果真的扩大，路博迈的林奇表示：“我们可能会向高收益债券配置更多资金。”