龙旗科技拟港股二次IPO 2024年营收激增71%背后 净利缩水境外业务毛利率仅1%

　　继2024年3月在上海证券交易所上市后，近日发布公告称公司拟发行H股并在香港联合交易所主板挂牌上市。

　　龙旗科技表示，本次上市是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略。

　　公司同时提示投资者，本次发行上市需提交股东大会审议，并需取得相关政府机构、监管机构的备案或核准，最终能否实施具有重大不确定性。

　　营收高增但净利润下滑的“剪刀差”  

　　龙旗科技2024年实现营收463.82亿元，同比大幅增长70.62%，主要得益于智能手机、AIoT产品及平板电脑三大业务的放量。

　　其中智能手机业务收入361.33亿元（占比77.9%），同比增长65.58%，出货量1.07亿台，稳居全球ODM市场第一；AIoT业务收入55.73亿元（占比12%），同比激增121.99%，智能手表/手环等穿戴设备出货量超2900万台，全球市占率领先；平板电脑业务收入36.96亿元，同比增长47.32%，出货量1155万台，客户拓展至国内头部品牌。  

　　然而，净利润同比下滑17.21%至5.01亿元，扣非净利润降幅更达26.92%，暴露“增收不增利”核心矛盾。

　　一方面，整体毛利率从2023年的9.95%降至6.08%，智能手机/平板/AIoT产品毛利率分别减少3.76、1.34、9.8个百分点，反映ODM模式成本压力及市场竞争加剧。

　　另一方面，境外收入147.09亿元（占比31.7%），同比激增288%，但毛利率仅1.19%，同比下降9.7个百分点，显示海外低价订单占比过高。  

　　研发投入与市场拓展的双刃剑效应  

　　2024年研发费用20.8亿元（占营收4.48%），重点投向AI PC、汽车电子等新兴领域，但研发投入占比低于行业均值（约7%-10%），技术壁垒构建不足。

　　同时，海外制造基地（越南、印度）及供应链布局推高运营成本，2024年经营活动现金流净额同比下降29.99%至10.26亿元，现金流承压。  

　　港股IPO战略意图与潜在价值  

　　龙旗科技A股上市仅14个月即启动港股IPO，核心目标为：  

　　（1）缓解资金压力：A股IPO募资15.6亿元中，78.6%已投入惠州/南昌智能制造基地扩建，但全球化产能（如越南、印度工厂）及汽车电子/AI PC研发仍需持续输血。  

　　（2）提升国际品牌力：通过港股平台吸引国际资本，强化与苹果、三星等全球客户的合作粘性，对冲地缘政治风险（如美国关税政策）。  

　　（3）优化股权结构：H股发行可引入高盛、摩根士丹利等国际机构投资者，改善当前“小米生态链依赖症”（小米系客户贡献超50%营收）。  

　　业务协同与新增长点培育  

　　汽车电子突破：2024年获得蔚来、东风电驱等项目定点，万都ECU实现量产，计划2025年海外汽车电子订单占比提升至30%。  

　　AI PC布局：基于X86平台开发产品，与微软、英特尔合作，预计2025年出货量两位数增长，毛利率有望高于传统智能硬件。  

　　MR/AR设备：CES2025展示的AI眼镜集成大模型与直播功能，技术生态链合作（如XREAL）或打开B端行业应用市场。   

　　盈利能力的可持续性质疑

　　2025年一季度营收93.78亿元（同比降9.27%）、扣非净利润0.61亿元（同比降28.95%），显示智能手机需求疲软（Q1收入降20.86%）及AIoT业务增速放缓（Q1收入增53.48%，较2024年121.99%显著回落）。

　　市场担忧：（1）ODM模式天花板：毛利率长期低于10%，且客户集中度风险突出（前五大客户贡献超80%营收）；（2）境外业务盈利陷阱：越南/印度工厂人工成本优势被物流、关税抵消，2024年境外毛利率1.19%难支撑规模扩张。  

　　龙旗科技港股IPO是其全球化战略的关键一跃，但需破解“低毛利率扩张”与“技术护城河薄弱”的双重困局。短期看，H股发行将补充资本弹药；长期需验证AI PC/汽车电子的商业化能力，否则或陷入“规模不经济”陷阱。投资者应重点关注2025年下半年AI PC订单落地情况及境外毛利率改善进度。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）