新股前瞻|盈利拐点遥遥无期，驭势科技何以撑起73亿元估值？

自动驾驶行业上市潮仍在继续。据披露，一家自动驾驶公司驭势科技(北京)股份有限公司(简称“驭势科技”)近日向港交所主板递交上市申请，为其独家保荐人。

公开资料显示，在18C章程下，驭势科技的资深领航独立投资者为中科创星、上海国盛、深创投和中金;资深独立投资者为广发信德、国开制造业基金、洪泰基金、博世创投、东风资管和中信证券。此外，驭势科技的投资方还包括尚珹资本、澜亭资本、创新工场、重科控股、新鼎资本、中关村龙门投资、腾云资本、力鼎资本、国科嘉和、淳信宏图、真格基金、湖南湘江投资、银泰华盈、达泰资本、科源产业基金、橡果资本、重庆两江战新基金、青山资本等知名机构。

成立至今，驭势科技已完成5轮累计金额超17.5亿元人民币的融资。在2023年完成IPO前最后一轮融资后，驭势科技的估值为73亿元人民币。

2024年以来，众多自动驾驶公司扎堆IPO，从特斯拉高调入局Robotaxi到萝卜快跑在武汉实现日均万单级运营规模，行业对自动驾驶商业化前景的乐观预期持续升温。在此背景下，驭势科技的上市申请将吸引诸多投资者的目光：IPO背后，其“含金量”究竟有几分?

三年累亏近7亿元 原材料成本蚕食利润

公开资料显示，驭势科技专注于真无人、全场景的L4级自动驾驶技术，致力于提供AI赋能自动驾驶解决方案，包括搭载L4级自动驾驶功能的商用车、自动驾驶套件、软件解决方案及租赁服务。

不过，截至最新披露日期，驭势科技并未实现盈利。于2022年度、2023年度及2024年度，公司收益分别约为6548.3万元、1.61亿元、2.65亿元(单位为人民币，下同)，同期年内亏损分别约为2.5亿元、2.13亿元、2.12亿元，亏损幅度有所收窄，同期毛利率分别为45.7%、48.8%和43.7%。

按收入结构划分，公司业务分别自动驾驶车辆解决方案、自动驾驶套件解决方案、自动驾驶软件解决方案和自动驾驶车辆租赁服务，其中自动驾驶车辆解决方案于2024年收入占比为55.2%，为公司的主要收入来源。

而在收入快速增长的同时，公司的研发开支也持续保持较高水平。于2022年、2023年及2024年，研发开支分别为1.89亿元、1.84亿元及1.96亿元，占总营收比例分别为288.4%、114.3%、74%。

此外，原材料成本增长较快，使得公司销售成本一路上行。2022-2024年间，公司销售成本分别为3558.2万元、8254.6万元和1.49亿元，分别占同期收入的53.9%、51.6%及56.2%;2022年所用原材料及消耗品仅占销售成本的52.4%，至2024年该比例已上升至71.1%。据招股书披露，该部分成本主要包括AI芯片、激光雷达、模块、GPU及摄像头等原材料及消耗品。

截至2024年末，公司现金及现金等价物为2.22亿元，较年初的4.13亿元减少1.91亿元。以此计算，公司在手现金仅能维持一年有余。

智通财经了解到，报告期内驭势科技的主要客户为机场、厂区等企业客户，如公司已成功在香港国际机场实行无人电动牵引车、无人接驳车和无人巡逻车及相关软硬件，以实现无人行李及货物牵引、接驳及巡逻服务。

截至2025年5月20日，驭势科技的真无人自动驾驶里程总数约580万公里，并已研发和推出可用于广泛场景的52款车型;截至同日，驭势科技已为6个国家和地区的198名客户部署解决方案和服务，其中包括35家《财富》中国及世界500强公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，驭势科技是大中华区最大的机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商。

行业面临盈利、监管等多重挑战

2024年以来，自动驾驶热度持续高增，AI大模型技术的飞速发展助力自动驾驶技术不断落地。行业的风起云涌，反映到资本市场上就是自动驾驶企业纷纷IPO，如已成功赴港上市的黑芝麻智能，还在上市排队中的希迪智驾，曾多次申报IPO的纵目科技等。此外，亦有报道称，近日获得上汽集团投资的自动驾驶技术公司Momenta(初速度)已秘密启动美国IPO进程。

而在线下，百度Apollo旗下萝卜快跑已在全国11个城市开放载人测试运营服务，实现超一线城市全覆盖。数据显示，2025年第一季度，萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过1.4亿单，同比增长75%。截至2025年5月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过11亿单。快速扩大的业务规模，表明中国Robotaxi(无人驾驶出租车)行业正在进入规模化盈利的新阶段。

智通财经了解到，驭势科技开发的自动驾驶操作平台已形成“车脑+云脑”的双层架构。其中，车脑主要由软件(即公司的U-Drive®系统)及硬件(即自动驾驶域控制器)组成，第五代U-Drive系统具备高泛化、自学习、自适应的特点，降低了对高精地图的依赖，同时在极端天气应对方面有了不少提升;云脑则由一系列云端管理系统组成，涵盖营运、维护及研发功能，支持车端与云端的协同调度。

截至目前，公司已完成自动驾驶域控制器三条产品线的研发，UC3200/5200系列为针对开放L4级自动出行场景的高端系列;UC2200/4200/6200系列针对L4级无人化物流场景，且公司已自UC4200起由国际芯片转用国产芯片，实现100%国产，并将该等芯片整合至高端L2+级智能驾驶;而UC1000系列面向低端L2+级智能驾驶，例如UC1200控制器，其设计为低成本、全国产的集成电路解决方案，可搭配先进的驾驶辅助系统，支持所有基本的L2级自动驾驶功能，例如自适应巡航控制、车道保持辅助、盲区侦测及自动泊车。

公司早在2017年就开始自主开发域控制器，根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国自动驾驶行业中最早自主开发域控制器的公司之一。2019年公司的云脑研发项目获得上海市人工智能创新发展专项资金支持，2021年公司获得国家重点专精特新小巨人企业称号，公司的区域物流运输自动驾驶关键技术研发及产业化应用项目于2022年荣获北京市科学技术进步奖二等奖。

尽管自动驾驶行业风起云涌，但行业的商业化进程仍面临诸多挑战。时至2025年，多数自动驾驶公司仍然深陷亏损泥潭，规模化盈利尚需时日。

与此同时，监管政策正对行业提出更高要求。近日，工信部最新发布的《智能网联汽车数据安全管理规范》明确要求，自2026年1月1日起，所有新生产的L3级及以上自动驾驶车辆必须强制安装车载事件数据记录系统(DSSAD，俗称“黑匣子”)，以记录车辆运行中的核心数据，为事故责任判定提供依据。

新规进一步厘清了权责边界，如要求自动驾驶激活期间车企需承担无过错责任，及L3级车辆需强制购买“自动驾驶专项责任险”，保费由车企承担等。有媒体指出，若欲满足数据存储要求，L3车型硬件升级的单车平均改造成本将上涨近3万元，这将进一步加剧企业的盈利压力。

从行业格局来看，作为一家自动驾驶产业链中游企业，驭势科技尚未建立起显著的市场竞争优势，而持续高企的研发投入也使得其财务表现承压，盈利拐点遥遥无期。若想吸引市场投资者以真金白银投票，驭势科技恐怕还需要讲出更有说服力的故事。